2022年是国(guó)内实施“双(shuāng)碳战略(lüè)”的攻坚(jiān)之年，作(zuò)为新能源的重点(diǎn)领域(yù)，光伏设备(bèi)行业备受瞩(zhǔ)目。尽(jǐn)管在政策扶持和(hé)行(xíng)业高成(chéng)长性背景下，上市(shì)企业产量不断扩大，营收、归母净利润不(bù)断(duàn)增长，但行业内上中下游板(bǎn)块的盈(yíng)利能力分化(huà)严重，亟待引起注(zhù)意。

　　金融界上市公司研究院的(de)数据显示，光伏设备产(chǎn)业链盈利参差不齐。光伏设(shè)备行业主要分为5大(dà)板块，分别是上游的硅料硅片生产加工板(bǎn)块，中(zhōng)下游(yóu)的光伏加工设备(bèi)、逆变器、光伏辅材和(hé)光伏电池组件(jiàn)。利润(rùn)结构整体呈现(xiàn)金字塔结构，上游板块处于金字(zì)塔(tǎ)底层，2022年3家相关企(qǐ)业净增长的利润贡献占(zhàn)比就高达(dá)55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献(xiàn)度小，且毛利率不足20％，企业间的竞争(zhēng)加(jiā)剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期增加，结合(hé)对企业经(jīng)营(yíng)数据变化的分析，可(kě)以看出：光伏设(shè)备的上游将迎(yíng)来降(jiàng)价与(yǔ)去库存阶段，这对于中下游企业来(lái)说意(yì)味着原材料成本得(dé)到控制，利于企业经营能(néng)力提(tí)升。

　　归母(mǔ)净利(lì)润突破(pò)千亿(yì)，八成企业利润增(zēng)长

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能源重(zhòng)要方向的(de)光(guāng)伏设备，市场加大对上市(shì)公司的扶持力(lì)度。金(jīn)融界上市公(gōng)司研究院统计(jì)发(fā)现(xiàn)，行业中48家上市公司，有33家(jiā)2022年(nián)获得的(de)政府补助较2021年增(zēng)加；累计获得政府补(bǔ)助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶持背后，与之同步的是上市企业经营规模不断(duàn)扩(kuò)大(dà)，利(lì)润增速可(kě)观。产量(liàng)方面来看，根据国家(jiā)能源局(jú)数(shù)据，2022年(nián)多晶硅产量(liàng)82.7万吨(dūn)，同比增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电(diàn)池(chí)片(piàn)产量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可(kě)以看(kàn)出，光伏制造(zào)端产量均(jūn)实现50％以上增速(sù)。

　　盈(yíng)利(lì)方面来看，2018年光伏(fú)设备行业实现归母(mǔ)净利润(rùn)118.05亿元，至(zhì)2022年增长(zhǎng)至1051.54亿(yì)元，5年复合增速(sù)高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均归母净(jìng)利润增速达到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之间以及100％以(yǐ)内的企(qǐ)业(yè)，分别为8家、12家和19家。仅有福斯(sī)特、安彩高科等9家企业2022年业绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭(xù)股份2022年实现归(guī)母(mǔ)净利(lì)润23.28亿元(yuán)，同比增长1954.33％，增速居行业第(dì)2。公司在去年(nián)电池片环节尤其是大(dà)尺寸电池处于供不应求(qiú)的状态，年(nián)内(nèi)累计实现电池销量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备(bèi)行(xíng)业归母净利润增(zēng)速(sù)居前的企业

　　制图：金融(róng)界上市公司研(yán)究院(yuàn)；数(shù)据(jù)来源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　上游板块毛(máo)利(lì)率2年增长20个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，3家(jiā)企(qǐ)业净利润贡(gòng)献过半(bàn)

　　光伏设备行业整体毛(máo)利(lì)率为(wèi)22.91％。对各板块(kuài)毛利率分(fēn)析发现，上中(zhōng)下(xià)游(yóu)呈现的结果参差不齐，上游硅料硅片享受(shòu)到光伏产业(yè)的(de)红(hóng)利，行业有竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛(máo)利率较高；而中下游多数板块毛利率(lǜ)不及行业平均。

　　数据显示，上游的硅(guī)料(liào)硅片2020年(nián)毛利率为23.19％，在5个板块中(zhōng)毛利率(lǜ)第2低，仅(jǐn)高过光伏电池组件。但2022年板(bǎn)块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛(máo)利(lì)率最(zuì)高(gāo)的板块。

　　硅(guī)料硅片板块毛利率较(jiào)快提升，首先是源于供不应求背(bèi)景下的涨价。作为(wèi)光(guāng)伏设备(bèi)行业的原(yuán)材料方，硅料硅片板(bǎn)块可以形(xíng)容其(qí)为“卖铲人”。2022全(quán)年虽(suī)然硅片价格波动(dòng)巨大，但从2020年以来的(de)数据来看，硅片价格依然处于高位。特别是上(shàng)半年硅片价格持续高位(wèi)运行，硅(guī)片(piàn)需求(qiú)端旺盛之下，众多硅片(piàn)、电池厂商纷(fēn)纷与硅料(liào)企业签订巨额订单，提前完成备货。

　　上游的头(tóu)部企业代表之一通(tōng)威股份，曾在2022年报中提及量价双升(shēng)，指(zhǐ)出(chū)受(shòu)益于多晶(jīng)硅产(chǎn)能缺(quē)口，相关产品持续扩产，价格同比(bǐ)上涨(zhǎng)显(xiǎn)著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅(guī)片(piàn)板块进入壁垒高，深耕该领域(yù)的企业容(róng)易(yì)形成规(guī)模效应。这一板块仅有3家上市公司，不(bù)容易(yì)形成(chéng)恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企业(yè)业绩均呈现爆发式增长，平均归(guī)母净利润增速为172％，特别是大全能(néng)源2022年归母净利(lì)润191.21亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增(zēng)速领先(xiān)。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业(yè)2022年累计归母净利润增长606.30亿(yì)元，而通威(wēi)股(gǔ)份、大全能源和TCL中环3家硅料(liào)硅片企业归母净利(lì)润就增长了337.05亿(yì)元，占(zhàn)比为(wèi)55.59％。而(ér)这(zhè)3家企业2022年总共实现(xiàn)归母净利润516.66亿元，占光伏设备行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)归(guī)母净利(lì)润的(de)49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅片企业经营情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板(bǎn)块(kuài)平均毛利率不超(chāo)17％

　　相比(bǐ)风光的上游，中下游涉及光伏电池组(zǔ)件、光伏辅(fǔ)材(cái)等领(lǐng)域参与厂商较(jiào)多，企业间竞争激烈。整体而言，光伏设备(bèi)中下游板块2022年(nián)毛(máo)利率呈现下行趋势，45家(jiā)企业平均毛利(lì)率下(xià)滑0.72％，进(jìn)而影响公(gōng)司盈利情况。上(shàng)游硅(guī)料(liào)硅片爆赚(zhuàn)的背后(hòu)，是中下游(yóu)45家企业2022年归母净利润累(lèi)计增长(zhǎng)269.25亿元，净(jìng)利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛利率数据来看(kàn)，中下游领域的光伏加工设(shè)备和逆变器(qì)毛利率(lǜ)3年来基本持平，而光伏辅材和光伏电(diàn)池组件毛(máo)利率(lǜ)下滑(huá)明显，特别是光伏电(diàn)池(chí)组(zǔ)件(jiàn)成为毛利率最低的板块。

　　表(biǎo)格：光伏设备行业(yè)不同板块的毛利率情况

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　具体来看，光伏电池组件板块11家上市公(gōng)司，平均毛利(lì)率为11.76％，属于(yú)沪(hù)深(shēn)300的头部企业(yè)隆(lóng)基(jī)绿能毛利率仅(jǐn)有(yǒu)15.38％，居板(bǎn)块第2。航天(tiān)机电、协鑫集成和亿晶光电(diàn更岁交子是什么意思，古代交子是什么意思)毛利率不足(zú)10％。

　　光伏辅材(cái)板块(kuài)涵盖18家企业，企(qǐ)业(yè)数量较多(duō)竞争(zhēng)激烈。这一板块毛(máo)利(lì)率2020年(nián)以(yǐ)来逐年下滑，2022年平均毛利(lì)率(lǜ)为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素(sù)影响，福(fú)莱特(tè)的主业光伏玻璃毛(máo)利率下降12.39个(gè)百分点(diǎn)，影(yǐng)响整体(tǐ)毛利率。

　　相比而言，逆变(biàn)器板块有(yǒu)6家企业，数量(liàng)相对较少，板块整体毛(máo)利(lì)率为32.02％。禾迈(mài)股(gǔ)份的毛利率(lǜ)在(zài)该板块(kuài)第一，达(dá)到42.75％。此外，作(zuò)为逆(nì)变器板块的绝(jué)对龙头，阳(yáng)光电源2022年毛(máo)利率为(wèi)24.55％，提升2个(gè)百分点以(yǐ)上。公司去年逆变器全球出(chū)货量达77GW，逆变设备全球(qiú)累计装机(jī)量已突破340GW，逆变器在全球(qiú)主流市场(chǎng)占(zhàn)有(yǒu)率第(dì)一。

　　硅料硅片存(cún)货周转(zhuǎn)速度放(fàng)慢，中下(xià)游(yóu)盈利能力有望改善

　　光伏设备行业上游(yóu)“躺赚(zhuàn)”，中下游(yóu)“内卷(juǎn)”是行业写照，而(ér)自2022下半(bàn)年(nián)硅(guī)料硅片价格自高位走出下行趋势，行业(yè)格(gé)局(jú)将(jiāng)发生怎样的改变(biàn)？

　　数据显(xiǎn)示，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高(gāo)点，多数硅片价(jià)格下跌幅度(dù)超过30％。根据中国有(yǒu)色金属工业协(xié)会硅业(yè)分(fēn)会公布的最新数据(jù)，5月11日(rì)当周M10单晶硅片价格区(qū)间在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价(jià)降至(zhì)5.25元/片(piàn)，周(zhōu)环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片(piàn)价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价(jià)降至7.28元/片，周环比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经(jīng)营(yíng)数(shù)据也可看出硅片价格下跌对上游(yóu)公司盈利的影(yǐng)响。今年一季度(dù)，大全能源(yuán)实(shí)现(xiàn)归(guī)母净利润29.11亿元(yuán)，同比下(xià)滑32.49％；通(tōng)威股份和TCL中环相比2022年(nián)同(tóng)期增长动能放缓。

　　另外，3家(jiā)企业今年一(yī)季度(dù)存货周转率数(shù)据发(fā)现，无论是(shì)环比还是同比，相较而言都有明显下行趋(qū)势，说明(míng)当前有(yǒu)库存积(jī)压风险。以(yǐ)大全能源为例(lì)，2022年一(yī)季(jì)度(dù)存货周转(zhuǎn)率(lǜ)为(wèi)2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅片企(qǐ)业存货(huò)周转率变化趋势(shì)

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市公司(sī)研(yán)究(jiū)院；数(shù)据来源：巨(jù)灵(líng)财经(jīng)

　　专业(yè)人士(shì)认(rèn)为(wèi)，上(shàng)游硅料(liào)硅片面临(lín)短期(qī)供过于(yú)求的局面(miàn)，在清理库存的阶段下，硅片价格还有(yǒu)进一步(bù)下行空间。这对于光伏(fú)电池组(zǔ)件(jiàn)、光伏加(jiā)工(gōng)设备等对中下游(yóu)板块(kuài)，将能较好控制原材料成本，对提(tí)升毛利率、营收率等有一定帮(bāng)助。

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